大V：美俄峰会无协议但意义重大 关系正常化迈出重要一步

发布日期：2025-08-24 11:52    点击次数：166

美俄元首峰会在阿拉斯加举行，但双方未能就终止俄乌战争达成共识。中美关税休战期延长了90天。美国通胀形势温和，为美联储减息提供了空间。日本GDP增长超出预期，增加了日本央行加息的压力。

上周，资金增加风险权重，美股屡创新高，全球股市纷纷跟随，日经225指数表现尤为出色。美债市场上，由于预期美联储可能减息，两年期国债收益率下降，而十年期国债收益率上升，导致收益率曲线陡峭化。日本经济数据良好，但国债拍卖不利，十年期国债收益率突破1.58%，创2007年来新高。美元汇率继续下行，石油和黄金价格走低。

美国总统特朗普与俄罗斯总统普京的会谈在没有达成实质性协议的情况下结束，也没有公布任何细节。特朗普表示“没有达成共识……直至达成共识”。普京到访时受到高度重视，从红地毯铺设到特朗普在飞机上等候普京，再到两人同车离开机场，以及先进战机飞过，一切都经过精心设计。

如果将促成乌克兰停火作为此次会谈的主要目标，普京可以说是赢家，他没有作出进一步让步，但打破了西方对他的孤立。这是自2015年以来俄罗斯总统首次访美，也是俄乌战争爆发后普京第一次出访西方国家。乌克兰和欧盟松了一口气，因为会谈前担心的“私下交易”并未出现。特朗普虽然未能促成停火协议，但他看起来心情不错，只是不愿透露太多。

这次谈判标志着美俄关系正常化迈出了重要一步。拜登政府实施的“俄罗斯不退出乌克兰，两国关系就冻结下去”的政策已经瓦解。普京在记者会上表示，“我们的谈话具有建设性，我们相互尊重，这非常重要……并就许多问题达成了一致”。终结俄乌冲突难以在没有乌克兰参与下达成协议，接下来与乌克兰和欧洲其他国家的对话十分重要。没有达成协议不代表双方没有初步共识。

会谈前，欧洲媒体担忧美俄两国可能在台底下交易牺牲乌克兰的利益。这一担忧没有成真，但此次会谈将欧洲排斥在外却是历史性的。美国不再视欧洲为主导全球地缘政治的重要一极，也不再把北约诉求等同于自身诉求。特朗普认为欧盟失去了创造性和竞争力，沦落为沉湎于文山会海、只会寻求共识的一群不思进取的人。

尽管在俄乌冲突上没有达成协议，双方在未来的交往模式上形成了战略性默契，美俄关系正常化已经开始。条件成熟后，以土地换和平来终止俄乌战争也可能发生，美国也会获得可观的矿产利益。泽连斯基很难被说服放弃国土，因此未来的休战谈判未必顺利，除非美国采取强硬措施。

回到经济方面，美联储面临三组数据的压力。首先是非农就业，最新的三个月平均新增就业降至疫情后的最低水平，劳工市场的韧性面临挑战。其次是通货膨胀，七月CPI显示物价水平大致平稳，但生产物价指数开始攀升，未来通胀压力仍需关注。第三是美国PPI指数，生产物价指数明显上升，表明未来的通胀压力不容忽视。

联储政策以维持物价稳定和最大化就业为目标。房租是CPI中最大的权重因子，已连续下滑超过12个月。只要其他因素不变，住房一项就可以将CPI推向2%的目标。然而，关税战带来的冲击尚未完全显现，零售商库存耗尽后价格才见真章。CPI与PPI的分歧反映了这一点。

就业市场的突然失速使联储决策感到迫切。过去联储和市场对于经济不太冷也不太热的感觉正在消失。就业连着消费，而消费是经济增长的最大引擎。根据Fibre Box Association的数据，快递所用包装纸箱的需求已经明显下降，夏季美国人订购机票、酒店的流量也不如以前。

特朗普政府对联储施压到了极限。不仅特朗普在社交媒体上对鲍威尔施压，白宫还利用联储装修超支大做文章，财长贝森特也鼓吹一次减息50点。白宫甚至大张旗鼓地寻找下任联储主席候选人，目的就是向鲍威尔施压。

笔者认为鲍威尔九月重启减息程序势在必行。不是因为关税冲击的影响足够明朗化，而是就业风险已经显性化。若再不处理，不仅会被白宫攻击，更可能在经济突然失速中衍生金融风险。鲍威尔可能继续强调“一切取决于数据”，米兰空降联储理事会，对FOMC投票分布带来重大变数，但也降低了白宫下出“无理手”的机会。

从利率期货定价看，交易员认为有93%的概率，九月FOMC会上减息25点，十二月再降25点，明年三月或四月再降25点。新联储主席明年五月上任后，美国减息可能会加速，不仅达到中性目标，甚至不排除联邦利率明年内降至2%。鲍威尔政策转身的时间点可能放在8月21-23日的联储Jackson Hole年会。本届年会的主题是就业市场的转型，鲍威尔在主旨发言上由就业变化切入，谈论利率政策调整是顺理成章的。

本周焦点是堪萨斯联储在Jackson Hole举办的联储年会，鲍威尔将在22日上午发表主旨演说，预料他会暗示准备下调政策利率。之前两天FOMC公布七月会议纪要。数据上关注日本和欧元区CPI。事件上关注泽连斯基与特朗普的会面。业绩上关注沃尔玛半年报，寻找关税战对企业盈利和消费价格冲击的线索。